观点精粹
总量视角
空气分离设备行业龙头—杭氧转债投资价值分析——固收专题-
行业公司
战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案——公司信息更新报告-
面临监管和宏观经济双重压力，盈利拐点仍需等待——港股公司信息更新报告-
管理层大手笔增持彰显信心，产业数字化龙头前景广阔——公司信息更新报告-
炭黑龙头进军新能源材料，全力打造第二生长曲线——公司首次覆盖报告-
研报摘要
陈曦固定收益首席分析师
证书编号：S2
空气分离设备行业龙头—杭氧转债投资价值分析——固收专题-
1、空气分离设备行业龙头
杭氧股份于5月19日公开发行可转债，发行规模11.37亿元，期限6年，评级AA+/AA+，初始转股价28.69元，转股起始日期是年11月25日。
杭氧股份已成为国内空气分离设备行业的领军企业，主要产品包括成套空气分离设备及部机、石化设备和各类气体产品等，广泛用于冶金、电子、化工、环保、航天航空、科学研究、保健、食品等领域，工业气体行业下游新兴行业快速增长，带动工业气体需求增加。公司空分设备行业领先和气体业务规模扩大，助力企业高增长；全产业链优势提升产品服务质量，并完善内部管控体系提升效率。
公司掌握空分设备行业和工业气体行业相关核心技术，拥有成熟的研发创新体系和高素质的技术创新团队，能够满足客户多层次、全方位的需求，技术优势筑造护城河。公司主要产品结构稳定，空分设备行业保持领先市占率，气体销售业务展现良好发展势头。公司盈利能力较强，ROE和ROA均处于较高水平。
营运能力方面，杭氧股份应收账款和存货管理较好，应收账款周转率逐年提高，存货周转率相对稳定。偿债能力方面，公司流动比率、速动比率处于合理水平，虽资产负债率略高于同行业可比公司，但经营情况良好，偿债能力仍较好。现金流量方面，公司经营性现金持续净流入，有效支撑其投资需求。
2、投资价值分析：基本面良好，债底保护好
杭氧转债发行规模中等，评级为AA+/AA+，可积极申购；转股对股本的摊薄压力较小。
正股的估值处于较低水平，弹性较强。截至5月18日，公司的PE（TTM）是22.38，处于上市以来（-06-10）34.14%分位数，估值位于历史较低水平，安全边际较好。正股的弹性较强，最近周波动率为45.29%。
转债债底保护较好。以5月18日6年期AA+中债企业债到期收益率曲线计算，纯债价值是91.77元，债底保护较好。正股5月18日的收盘价为27.69元，对应的平价为96.51元。
选取与杭氧转债评级相同，发行规模相近的鲁泰转债和皖天转债作为可比转债，截至5月19日，鲁泰转债平价83.29元，平价溢价率35.01%；皖天转债平价89.30元，平价溢价率28.74%。
我们认为：（1）杭氧转债发行规模适中，评级较高，转股对股本的摊薄压力较小；（2）正股基本面向好，杭氧股份在空气分离设备行业领先，在工业气体行业具备影响力，拥有技术研发、设备制造、产业链一体化、品牌效应和客户资源等多方面优势，并改革创新拓展新业务，正股估值不高；（3）债底保护性较好，申购安全垫较强。结合可比转债平价溢价率水平，我们判断杭氧转债合理平价溢价率在30%-35%，对应转债价格在-元。综合年已发行转债配售比例和中签率数据，预计杭氧转债配售比例在60%-80%，中签率预计为0.%-0.%。
风险提示：公司财务状况发生变化；原材料价格变动；募投项目不及预期。
吕明可选消费首席分析师
证书编号：S2
稳健医疗(.SZ)：战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案——公司信息更新报告-
1、战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案，维持“买入”评级
年5月17日，稳健医疗董事会审议通过议案，决定以合计资金7.5亿元，收购湖南平安医疗控股权并进行单方面增资。本次交易结束后，公司持有湖南平安医械68.7%股权。湖南平安医械是一家研发、生产及销售注射穿刺类产品为主的企业。注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类，本次收购补充了稳健医疗在低值医用耗材市场的空白，助力稳健医疗成为国内医用耗材产品线最全面的企业之一。我们维持盈利预测，预计-年公司净利润分别为14.29/17.14/19.78亿元，对应EPS为3.35/4.02/4.64元，当前股价对应的PE分别为18.3/15.3/13.2倍。公司医疗板块与消费板块双轮驱动，产品保持领先并通过投资并购补短板，看好业绩长期稳步增长，维持公司“买入”评级。
2、湖南平安医械盈利能力优秀，穿刺注射类产品市场空间广阔
（1）湖南平安医械成立于年，主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等医疗器械的研发、生产和销售，医院市场拥有领先市占率。湖南平安医械年实现收入3.60亿元，净利润0.85亿元；Q1实现收入0.78亿元，净利润0.17亿元。净利率维持较高水平。（2）根据IBM和医械汇研究分析，预计年国内低值医用耗材市场规模将达到人民币亿元，其中穿刺注射类产品占约28%，属于第一大品类，随着中国人口老龄化，新型医用场景增多，注射穿刺类行业增长前景广阔。
3、稳健医疗医疗板块业务：规模与协同效应显现，提高核心单品市占率
稳健医疗医疗板块业务年收入39.22亿元，较年增长%。年收入占比来看，境外约39%、医院约32%、OTC药店和电商约30%。医院渠道年收入12.5亿元（+12%），较年增长超%。医院客户超家，收购湖南平安医械后，可将穿刺注射类产品与稳健医疗原有手术室耗材及伤口护理等产品形成更多组合包，向医院客户提供一站式定制化解决方案，借助双方客户、产品、研发与生产的优势，形成规模与协同效应。公司也将提高一次性组合包、平面口罩、N95口罩、防护服等其他核心单品市占率。
风险提示：渠道拓展不及预期，新品销售不及预期，行业竞争加剧。
吴柳燕海外首席分析师
证书编号：S1
腾讯控股(.HK)：面临监管和宏观经济双重压力，盈利拐点仍需等待——港股公司信息更新报告-
1、短期业绩乏力，未来有赖海外游戏、年国内新游，维持“买入”评级
考虑到游戏、广告持续消化监管政策及疫情对各项业务的负面影响，我们将//年non-IFRS净利润由//亿元下调至//亿元，对应同比增速-7.7%/+10.5%/+13.2%；当前股价.6HKD对应调整后PE分别为26.9/24.4/21.6倍。游戏、广告业务与经济周期强相关，预计短期内受疫情影响表现乏力，伴随宏观经济回暖、同期高基数影响消退有望驱动Q4盈利改善，未来业绩成长性表现取决于海外游戏持续拓展、以及年国内大制作新游上线，维持“买入”评级。
2、Q1收入增长暂时停滞，净利润继续同比下滑
Q1腾讯收入亿元，同比基本持平，低于彭博一致预期的同比增速4%，各业务收入增速均低于预期，海外游戏业务增速放缓（后疫情时代用户移动游戏付费意愿下滑）、国内疫情背景下广告业务下滑、商业支付规模增长放缓、主动收缩亏损IaaS业务规模。毛利率42.1%，同比下滑4.2pct，其中增值服务毛利率同比下滑3.7pct，版号收紧下优先投入大制作游戏及视频号带宽成本增加；广告毛利率同比下滑8.8pct，宏观经济影响广告主需求下滑、联盟广告投放场景受限、冬奥及视频号运营成本增加。Non-IFRS归母净利润.5亿元，同比下降23%。
3、预计Q2-Q3利润仍将承压，重点等待Q4或恢复至双位数增长
考虑到游戏、广告业务持续消化监管政策，同时游戏用户付费能力、广告主需求及商业支付规模受疫情及宏观经济影响受到压制，我们预计Q2-Q3公司净利润仍面临同比下滑压力。重点等待Q4业绩有望恢复同比双位数增长，源于：（1）下半年收入端增速有望恢复至高位数水平，主要考虑到下半年海外新游上线贡献增量（包括《DNF》、《ApexLegends》手游上线、Supercell4款新游储备）、以及待疫情影响消退后广告业务有望于Q4出现复苏；（2）同期基数影响消退，公司于Q4起受监管影响广告及增值服务毛利率明显下滑。
风险提示：新游不及预期；竞争加剧；监管政策变动；经济增长放缓。
陈宝健计算机首席分析师
证书编号：S1
国联股份(.SH)：管理层大手笔增持彰显信心，产业数字化龙头前景广阔——公司信息更新报告-
1、产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级
随着渗透率提升+品类拓展，公司成长逻辑持续验证。管理层大手笔增持，充分彰显长期发展信心，我们维持公司-年归母净利润预测为9.76、15.40、23.46亿元，EPS为2.84、4.48、6.82元/股，当前股价对应-年PE为37.9、24.0、15.8倍，维持“买入”评级。
2、增持完成，彰显管理层对未来发展的信心
根据公司公告，截至年5月17日，公司控股股东、董事、监事及公司管理人员等以集中竞价方式累计增持公司股份.35万股，占公司总股本的0.31%，增持金额为1.11亿元，增持计划实施完毕。本次增持事件彰显管理层对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可。
3、政协会议重点强调产业数字经济发展，公司有望充分受益
5月17日，全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，提出要推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联网发展潜力。公司通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud工业互联网”，实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化，构建数字供应链，打造远程办公和云销体系等数字技术服务体系，助力制造业企业的数字化升级。同时，公司近年入选了“年大数据产业发展试点示范项目”，年入选8部委首批“全国供应链创新与应用示范企业”，获得业界的高度认可，也彰显公司的产业地位。
风险提示：市场竞争加剧风险；新品类拓展不及预期风险；宏观经济环境恶化风险。
金益腾化工首席分析师
证书编号：S2
黑猫股份(.SZ)：炭黑龙头进军新能源材料，全力打造第二生长曲线——公司首次覆盖报告-
1、炭黑龙头布局锂电新材料，打开未来成长空间，首次覆盖给予“买入”评级
公司深耕炭黑行业多年，拥有炭黑产能万吨，为炭黑行业龙头。随着炭黑内需恢复、外需向好，炭黑价格自年Q2持续上行，炭黑业务盈利有望向上修复。根据公司公告，公司拟布局高端锂电材料，拟开发高端导电炭黑和5,吨碳纳米管新产能，同时与联创股份成立合资公司，由合资公司建设5万吨PVDF产能，进一步打开未来成长空间。我们预计-年公司归母净利润分别为3.36、7.07、10.47亿元，对应EPS分别为0.45、0.94、1.40元，当前股价对应PE分别为24.4、11.6、7.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
2、导电剂市场空间广阔，公司有望成长为导电剂行业龙头
随着新能源车渗透率持续提升以及储能需求持续增长，未来全球锂电池装机量或将快速增长，我们预计年全球锂电池出货量有望达到2,GWh，对应的导电炭黑需求为11.23万吨，导电炭黑市场空间或达到79亿元，整个导电剂市场空间或达到亿元。目前导电剂已开始向复合导电剂方向发展，我们认为未来拥有多种导电剂材料研发、生产能力的企业，能够提供更为完整的导电剂综合解决方案，更有希望在导电剂市场竞争中脱颖而出。公司发力布局导电炭黑、碳纳米管产能，凭借其大化工规模优势，未来有望提供低成本的复合导电剂一体化解决方案，成为导电剂行业生力军。
3、炭黑景气重回上行，公司业绩低点或已过，有望充分受益于炭黑价差扩大
年Q1，受大型活动、春节因素影响，下游轮胎行业开工率较低，炭黑景气下行，公司归母净利润同比转亏。随着节后轮胎行业开工率恢复，国内炭黑需求快速恢复。受国际局部冲突影响，欧洲轮胎厂为保证炭黑稳定供应，积极采购国内炭黑，炭黑外需持续向好。内需恢复，外需向好，炭黑景气上行，目前炭黑价差持续扩大，未来公司炭黑业务盈利有望向上修复，业绩低点或已过。公司拥有炭黑产能万吨，业绩弹性较大，有望充分受益于炭黑价差扩大。
风险提示：产品研发或验证不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：.05.19
《证券期货投资者适当性管理办法》于年7月1日起正式实施。通过
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